TRIBUNA de Ignacio Resusta, especialista em Investimentos Private Markets Iberia na UBS AM. Comentário patrocinado pela UBS AM.
As infraestruturas privadas tiveram um ano difícil em 2023. Depois de um ano recorde de angariação de fundos em 2022, o total de fundos em 2023 caiu mais de 50%.
No entanto, o contexto tem sido relativamente positivo em todas as estratégias de infrastructure debt. O aumento das taxas fez crescer a sua atratividade (especialmente em high yield) em comparação com os investimentos em infrastructure equity, que não registaram alterações significativas nos retornos.
Embora haja mais procura por estratégias mais arriscadas de infrastructure equity em 2024, a temática da dívida continua a ser uma escolha popular para investidores institucionais.
Figura 1: angariação de fundos para a dívida em infraestruturas
A inflação e os custos mais elevados dos empréstimos continuam a afetar os volumes de transações, à medida que os mutuários reduzem as suas necessidades de financiamento. No entanto, o volume de transações de infrastructure debt diminuiu apenas 9% em 2023, em comparação com os 25% de infrastructure equity.
Um contexto macroeconómico positivo para a dívida em infraestruturas
Se olharmos para o contexto macroeconómico, à medida que as pressões inflacionistas continuarem a diminuir, os bancos centrais terão mais espaço para começar a reduzir as taxas de juro.
Na Europa, a inflação ficou abaixo das expetativas em comparação com há seis meses. As estimativas esperam que as taxas de rentabilidade das obrigações a dez anos em toda a Europa comecem a descer em 2024, o que deverá trazer algum alívio para aqueles preocupados com potenciais dificuldades financeiras.
Figura 2: Taxas de rentabilidade das obrigações de dívida pública a dez anos (%)
Os investidores em infraestruturas têm, normalmente, horizontes de investimento de longo prazo, e os seus investimentos também têm um longo período de vida, o que significa que é mais importante concentrar-se nas tendências macroeconómicas a longo prazo do que na volatilidade a curto prazo.
Os fundamentais à volta das infraestruturas permanecem fortes devido à forte recuperação pós-pandemia, à indexação à inflação, ao apoio político e ao facto de que a maioria dos investimentos em infraestruturas são ativos únicos que fornecem serviços essenciais e têm poder de fixação de preços.
De acordo com as estimativas de mais de 100 empresas de infraestrutura, as receitas para 2023-2025 foram revistas em média para cima dos 15% nos últimos dois anos. Num contexto macroeconómico mais estável, o risco de dificuldades financeiras ou de aumento do incumprimento é improvável.
Recuperação da atividade em 2024
Olhando para 2024, à medida que a inflação e as taxas de juro forem atingindo o seu pico, poderemos assistir a uma recuperação da atividade de concessão de crédito, especialmente para os mutuários que adiaram os seus planos de financiamento, bem como a um aumento das necessidades de financiamento à medida que a atividade de fusões e aquisições recupera.
Do nosso ponto de vista, a dívida de infraestruturas encontra-se agora num ponto ideal. A estabilização e a redução gradual das taxas de juro incentivarão os investidores a afastarem-se dos ativos monetários e a entrarem nos mercados privados, ao mesmo tempo que as taxas se encontram a níveis relativamente elevados.
O abrandamento dos reembolsos por parte das companhias de seguros e a diminuição do efeito denominador devido à recuperação dos mercados bolsistas significam que haverá mais apetite por dívida de infraestruturas por parte dos investidores em 2024.
Os investidores em dívida de infraestrutura poderão encontrar mais oportunidades com retornos atrativos ajustados ao risco em 2024, aproveitando as ainda elevadas taxas e um melhor contexto do crédito.
Descarbonização, digitalização e desglobalização
O investimento em infraestruturas encontra-se numa posição única para tirar partido de questões como a descarbonização, a digitalização ou a desglobalização.
A descarbonização é uma das questões de investimento mais importantes. As energias renováveis tradicionais continuarão a oferecer as maiores oportunidades. No entanto, o investimento verde também aumentará. Os investidores em infrastructure debt estão particularmente bem posicionados, uma vez que podem encontrar oportunidades para mitigar alguns dos riscos associados às novas tecnologias e modelos de negócio da transição energética.
Digitalização: A implementação contínua do 5G e da IA aumentará a procura por infraestrutura digital. Para os investidores, as infraestruturas digitais são investimentos atrativos, dada a procura por armazenamento e transmissão de dados.
A desglobalização costumava ter uma conotação negativa dentro da comunidade empresarial, mas já não é o caso. As interrupções na cadeia de suprimentos causadas pela pandemia, a guerra na Ucrânia e, recentemente, os ataques ao transporte marítimo no Mar Vermelho, tornaram o onshoring uma necessidade.
Uma maior atenção à capacidade de produção interna e à segurança energética exigirá investimentos significativos.
Caraterísticas atuais e fatores a considerar
Os fundamentais da infrastructure debt permanecem fortes em 2024. As taxas de rentabilidade ajustadas ao risco são atrativas, especialmente porque as taxas permanecem elevadas num contexto de menor risco financeiro e de uma classe de ativo resiliente.
A dívida em infraestruturas tem sido, historicamente, uma fórmula de menor risco para ganhar exposição ao setor das infraestruturas, oferecendo um prémio sobre as obrigações das empresas e, ao mesmo tempo, proporcionando menos encargos e maior previsibilidade que o infrastructure equity.
Embora o ambiente macro em 2024 seja positivo para a infrastructure debt, ainda há muitos fatores a considerar na criação de valor para os investidores, especialmente quando se procura oferecer um prémio adicional em relação a outras alternativas.
Entre elas destaca-se a originação própria, uma vez que é difícil encontrar retornos atrativos ajustados ao risco em colocações privadas ou operações sindicadas. Nesse sentido, o segmento médio do mercado permanece menos saturado.
Muitas vezes, os gestores mais pequenos podem oferecer uma melhor proposta de valor graças a um maior número de transações no mercado médio, permitindo-lhes ser mais seletivos, bem como concentrarem-se mais em transações bilaterais e estruturação personalizada. Também é essencial ter uma estrutura ESG sólida, mas pragmática.